越早知道越好（投资小宇宙 | 最低多少钱能买到一台全新电视机？）

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部分电商平台给出的答案是19寸的只要188元，而尺寸稍大一些的32寸液晶电视也不过338元。“一台小小的手机都要几千上万元，这么大的电视机真是卖出了‘白菜价’。”这是《证券时报》报道中的内容。

看到这个价格，着实吓我一跳，第一反应是去看看面板的价格，作为电视中成本占比最大的部分，应该贡献了不少价格的下跌。果不其然，面板价格也跌到了冰点，从上市面板两大龙头的报表来看，今年前三个季度的净利润出现了快速的环比负增长，而三季度更是双双开始亏损了。

由于我个人的投资体系特别强调护城河，也经常会有朋友将行业门槛和护城河混为一谈，液晶面板可能就是个典型的例子。

液晶面板的生产是典型的高门槛行业，巨额的初始投资，较高的技术难度是液晶面板生产高门槛的具体体现，但这并不等于较高的护城河。高门槛的液晶面板企业，其财务特征表现出了极强的周期性，也就是极高的价格弹性以及极高的盈利弹性，赚钱的时候盆满钵满，亏钱的时候也不含糊，当下的部分中小面板企业已经挣扎在现金成本的附近。

护城河的产生核心来自于可维持的企业差异，这样的差异可以体现在成本更低、杠杆更高、售价更高、客户粘性等等方面。但高门槛的液晶面板，在绝大部分方面没有产生企业间的较大差异，同时极高的固定成本意味着供过于求时的近身肉搏，有些时候亏钱也要卖，非现金成本能收回一些是一些。

产业链中能够留下多少利润更多的来自于阶段性的供需，而非持续性的差异，这也是我们在研究的时候特别强调护城河的原因，而高门槛也不意味着必然的护城河。

作者简介

田瑀，现任中泰资管基金业务部副总经理，中泰开阳价值优选混合A（007549）基金经理、中泰兴诚价值一年持有混合A（010728）、中泰星宇价值成长混合A（012001）基金经理。

复旦大学材料学学士，复旦大学物理学硕士。10年投研经验（其中7年投资管理经验）曾任安信基金特定资产管理部投资经理、中泰资管权益投资部高级投资经理。坚持价值投资理念，善于寻找具有宽阔护城河的成长股，分享企业成长的价值。

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